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[위즈경제] 조중환 기자 = 국내 투자자와 기업의 돈이 빠르게 해외로 향하고 있다. 해외주식과 해외채권 투자가 늘고, 기업의 해외법인도 커지면서 한국 경제의 외환 흐름이 달라지고 있다. 문제는 이 변화가 환율에는 단순한 호재만은 아니라는 점이다. 해외투자는 달러 수요를 키워 원·달러 환율 상승 압력으로 작용하지만, 해외에서 벌어들인 이자·배당이 국내로 돌아오면 환율을 낮추는 힘이 될 수 있다. 결국 관건은 해외에서 번 돈이 실제 국내 외환시장으로 얼마나 환류되느냐다.

18일 한국은행이 발간한 BOK 이슈노트 ‘해외투자와 투자소득이 환율에 미치는 영향’에 따르면, 지난해 우리나라의 해외투자는 증권투자를 중심으로 크게 늘었다. 2025년 직접투자는 412억달러로 2024년 497억달러보다 줄었지만, 증권투자는 1,403억달러로 2024년 670억달러의 두 배를 넘었다. 국내총생산(GDP) 대비 증권투자 비율도 2024년 3.6%에서 2025년 7.5%로 상승했다. 보고서는 우리나라 증권투자 규모가 일본의 2025년 증권투자 1,028억달러를 넘어섰다고 분석했다.

◇해외투자는 달러 수요, 투자소득은 달러 공급

환율 관점에서 해외투자는 우선 달러 수요를 만든다. 해외주식이나 해외채권을 사려면 원화를 달러로 바꿔야 한다. 기업이 해외공장을 짓거나 현지법인에 투자할 때도 외화가 필요하다. 해외투자가 늘수록 외환시장에서 달러를 찾는 힘이 커지고, 이는 원·달러 환율을 밀어 올리는 요인이 된다.

반대로 해외자산에서 발생하는 투자소득은 달러 공급원이 될 수 있다. 해외법인 배당금, 해외채권 이자, 해외주식 배당 등이 국내로 들어오면 외환시장에는 달러 공급이 늘어난다. 한국의 투자소득수지는 2011년 이후 흑자를 이어가고 있다. 과거 경상수지 흑자가 주로 상품수지, 즉 수출로 번 돈에 의존했다면 최근에는 해외자산에서 나오는 이자와 배당도 외환공급 기반으로 커지고 있는 셈이다.

다만 투자소득 증가가 곧바로 환율 안정으로 이어지는 것은 아니다. 해외법인이 벌어들인 이익이 국내로 배당되지 않고 현지 공장 증설, 설비투자, 운영자금 등으로 다시 쓰이면 외환시장에 들어오는 달러는 제한된다. 통계상 투자소득은 늘었지만 실제 국내 외환수급에는 충분히 반영되지 않을 수 있다는 뜻이다.

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◇“재투자비중 높아지면 환율 안정 효과 약화”

보고서가 주목한 개념은 ‘재투자비중’이다. 이는 해외에서 번 돈 가운데 국내로 배당되지 않고 현지에 유보되거나 다시 투자되는 비중을 뜻한다. 재투자비중이 높아지면 해외에서 돈은 벌어도 그 돈이 국내로 들어오지 않는다. 이 경우 투자소득이 가진 환율 하락 효과는 약해진다.

한국은행 분석 결과도 이 흐름을 보여준다. 대규모 베이지안 벡터자기회귀 모형 분석에서 해외투자 확대 충격은 원·달러 환율을 약 0.7%포인트 높이는 방향으로 작용했다. 반면 투자소득 증가 충격은 환율을 약 0.4%포인트 낮추는 방향으로 나타났다. 그러나 투자소득 중 재투자비중이 1%포인트 상승하면 외환공급 효과가 약해지면서 환율은 약 0.4%포인트 상승하는 것으로 분석됐다.

쉽게 말해 해외투자는 환율을 올리는 힘, 투자소득은 환율을 내리는 힘이다. 하지만 해외에서 번 돈이 국내로 돌아오지 않고 현지에 묶이면 투자소득의 환율 안정 효과는 줄어든다. 해외투자가 늘어도 ‘얼마나 벌었는지’만큼이나 ‘얼마나 국내로 돌아왔는지’를 봐야 하는 이유다.

◇일본식 구조 경계…한국은 전환기

보고서는 일본 사례도 경고 신호로 제시했다. 일본은 상품수지 약화 속에서 해외투자에서 나오는 본원소득수지 의존도가 커졌지만, 해외수익의 현지 유보와 재투자가 늘면서 엔화 약세를 막는 힘은 제한적이었다. 한국도 2000년대 중반 이후 해외 투자수익률이 국내 투자수익률을 웃도는 흐름을 보였고, 2014년 이후 순대외금융자산이 흑자로 전환되는 등 과거 일본과 유사한 흐름이 일부 나타나고 있다.

물론 한국이 곧바로 일본과 같은 경로를 간다고 단정할 수는 없다. 반도체를 중심으로 한 수출 경쟁력, 해외 자회사 배당 관련 세제 변화, 기관투자자의 환헤지 여부 등에 따라 환율 영향은 달라질 수 있다. 다만 고령화와 생산성 둔화로 국내 투자수익률이 낮아질 경우 기업과 투자자의 해외투자 유인은 계속 커질 가능성이 있다.

결국 원·달러 환율 안정은 외환시장 대응만으로 해결되기 어렵다. 해외에서 벌어들인 이익이 국내로 들어올 수 있는 환류 구조, 기관투자자의 안정적인 환헤지, 국내에서 투자할 만한 생산성과 수익률이 함께 뒷받침돼야 한다. 해외투자 확대는 대외자산을 키우는 긍정적 변화지만, 그 과실이 국내로 돌아오지 않는다면 환율 안정 효과는 제한될 수밖에 없다.